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一〇、沃伦·巴菲特:寻找危机里的大象

吴晓波潘强龙政治经济

进阶阅读之危机背景
1950年巴菲特申请哈佛大学被拒之门外,考入哥伦比亚大学商学院,拜师于著名投资学理论学家本杰明·格雷厄姆,这是历史的偶遇,却铸就了传奇大师的传奇。格雷厄姆反对投机,主张通过分析企业的赢利情况、资产情况及未来前景等因素来评价股票。他传授巴菲特丰富的知识和决窍,天才的巴菲特成了格雷厄姆的得意门生,而格雷厄姆传授的价值观,也成为此后巴菲特一生成就的价值观。
但2000年时,美国股市中的网络股泡沫破裂了,2000、2001、2003三年,美国股市大跌了9.1%、11.9%、22.1%,累计跌幅超过一半,在这样的熊市中,一直持有传统行业股票的巴菲特以60%的涨幅取得了价值观上的胜利。经历股灾后的人们明白了巴菲特的精要之处,因为大多数人在投资时,根本不谨慎,他们不知道一家公司股票的内在价值是多少,不知道安全边际有多大,也没有什么投资盈利的确定性,可能仅仅只是基于一个简单的理由:因为这只股票在涨,所以看起来以后还会涨就买了。
第一次发生在1968年。当时,巴菲特的合伙公司的股票取得了有史以来最好的成绩,是年他们增长了59%,而美国道·琼斯指数才增长了9%。当时,美国股市一路走红,形势大好,一如牛市的前兆,但正当员工们准备大干一场的时候,巴菲特却通知他的合伙人,他要隐退了!这个消息令人费解,彼时的巴菲特虽然不似现在般有名,但已然在投资领域里树立了名气,在众人的不解中,巴菲特逐渐清算了合伙人公司的几乎所有的股票。
在巴菲特所经历的沧桑岁月里,有人类社会的巨大进步,但也包含了战争、世界的动荡。至少4次以上的经济危机、2次石油危机等等,数不胜数的社会动荡,描绘了一个大时代的来临,以及在这个时代里,具有传奇色彩的沃伦·巴菲特的人生。巴菲特之所以能够挺过这些股灾而巍然不倒,并不是因为他有多么神奇,而是取决于他长期坚定的持有伟大企业的价值投资理念。
不过,美国股市在这次似乎要跟巴菲特开个玩笑,在巴菲特隐退后,到1968年底依然强劲上升,巴菲特静静地看着,纹丝不动。半年以后,让其他不退出市场的投资者后悔不已的事情发生了。1969年6月,美国股市急转而下,渐渐演变成股灾。到了1970年5月,每种股票都要比上年初下降50%以上。
巴菲特规避危机还有两个原则,一个是绝不做自己不擅长的事。
观点:不要去抓正在跌落的小刀,而要等待真正的投资良机。因为急于抄底,很可能抄到手的是一只正在跌落的小刀,而且你抓到手的往往是刀刃,而很少是刀把。
今天我们都知道,当证券公司门口的卖报工都开始高谈股票的时候,一定是市场最灼热的时刻,危机可能已经潜伏了。那相反的方向是:若连卖报工都开始讨论全球金融危机,这是否意味着机会已经出现了呢?
1995起,美国又进入了大牛市,从1995年到1999年美国股市累计上涨超过2.5倍,是一个前所未有的大牛市,其中,推动这一轮行情的主动力是网络和高科技股票的强势表现。
核心提示:
在巴菲特成为“股神”的道路上,有三次股灾成功塑造了巴菲特的神话,也传递出了巴菲特基于价值观的实战理念。
这种糟糕的情况还持续了很长时间,从1970年~1974年间,美国股市就像个泄气皮球,没有一丝生气,持续的通货膨胀和低增长使美国经济进入了“滞涨”时期,这段时期的巴菲特也心静如水,一直等到1974年美国的股票真正跌到低谷,投资者们一片悲观,无人敢轻易出手。这时巴菲特精神抖擞地重入江湖,攻城略地如入无人之境,在市场与众人的悲观声中,巴菲特看到的是一大堆低价高质的股票,因为他一直坚信:股票的背后是公司,公司的背后是价值,遵循价值投资而不是投机是炒股的根本原则。巴菲特说:“拥有一只股票,期待它下个星期就上涨,是十分愚蠢的。就算联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策,我也不会改变我的任何一个作为。”
同样的事情在1987年再度上演,只是这次的规模是空前的。
但这一轮涨势却更巴菲特没有关系,就在网络和高科技股暴涨的那段时间,巴菲特继续坚决持有可口可乐、美国运通、吉列等传统行业公司的股票,坚守的结果是1999年,标准普尔500指数上涨21%,而巴菲特的业绩却只有0.5%,不但输给了市场,而且输得非常惨,这是巴菲特输给市场业绩最差的一年。
从1984年到1986年,美国股市持续大涨,累计涨幅2.46倍,道·琼斯指数从不到1000点上涨到是让人吃惊的2258点。但就在人们陶醉在股市连续5年持续上涨的喜悦之中时,一场股灾又降临了。1987年10月19日,这是历史第一个黑色星期一,一天之内,道·琼斯指数跌了508点,跌幅高达22.6%。
股市暴跌,巴菲特的伯克希尔公司股票也未能幸免。巴菲特个人99%的财富都是他控股的上市公司伯克希尔公司的股票。暴跌的这一天之内巴菲特损失了3.42亿美元。在短短一周之内伯克希尔公司的股价就暴跌了25%,巴菲特怎么办呢?事实令人大跌眼镜。在暴跌那一到,可能巴菲特是整个美国唯一一个没有时时关注正在崩溃的股市的人。他的办公室里根本没有电脑,也没有股市行情机,他根本不看股市行情。整整一天,他和往常一样安安静静呆在办公室里,打电话,看报纸,看上市公司的年报。过了两天,有位记者问巴菲特:这次股灾崩盘,意味着什么?巴菲特的回答只有一句话:也许意味着股市过去涨的太高了。
沃伦·巴菲特,美国伯克希尔·哈撒韦公司的董事长兼CEO,被称为“我们时代硕果仅存的商业领袖与投资大师。”
巴菲特背景
走出校门后的巴菲特开始了作为投资生涯的传奇一生。他先是与合伙人成立了一个近似私募基金的合伙人公司,在美国股市纵横多年,后又成立了伯克希尔公司,致力于从事公司价值判断的投资工作,创造了包括《华盛顿邮报》、可口可乐、通用动力公司等在内的一系列投资业神话。从1965~1994年,巴菲特的股票平均每年增值22.9%,这个数据比美国道·琼斯的指数平均高了12%,一个直观的例子是:如果谁在1965年交给巴菲特的公司1万美金的话,到1994年时,巴菲特会还给他900万美元的回报。而巴菲特的公司也在这段时间内超速成长,在1965~2006年的42年间,巴菲特的伯克希尔公司净资产的年均增长率达21.4%,累计增长361156%;同期标准普尔500指数成分公司的年均增长率为10.4%,累计增长幅只有6479%。
观点:我们也会有恐惧和贪婪,只不过在别人贪婪的时候我们恐惧,在别人恐惧的时候我们贪婪。

如何抓住小刀的把手

贪婪时恐惧,恐惧时贪婪

核心提示:
巴菲特的投资是基于价值判断的投资,他把这比喻为刀把。当股市巨变时,很多人的第一反应会是“抄底”,但面对价值被低估的股票时,巴菲特认为抓住的依然可能不是刀把,而会是刀刃,为此,巴菲特给自己定了两条规矩:不做自己不擅长的行业投资,以及坚守住自己的理念。
对此巴菲特的意见是:不要去抓正在跌落的小刀,而要等待真正的投资良机。因为急于抄底,很可能抄到手的是一只正在跌落的小刀,而且你抓到手的往往是刀刃,而很少是刀把。尽管巴菲特最擅长的是抄底,但他更擅长的是基于价值判断的超低。巴菲特说:要把股票看成许多微型的商业单元;把市场波动看作你的朋友而非敌人(利润有时候来自对朋友的愚忠);购买股票的价格应低于你所能承受的价位——事实上,掌握这些理念并不困难,但很少有人能像巴菲特一样数十年如一日地坚持下去。巴菲特似乎从不试图通过股票赚钱,他购买股票的基础是:假设次日关闭股市、或在五年之内不再重新开放。在价值投资理论看来,一旦看到市场波动而认为有利可图,投资就变成了投机,而没有什么比赌博心态更影响投资。
这是巴菲特最令人着迷的经验之一,也便如企业的辉煌之中往往孕育着毁灭的种子。事实上,巴菲特的“股神”是从大量成功中赢得的,而这些成功又多在萧条时期到来,股灾来临时,对于大部分人都是灾难,但巴菲特却会质问到:那你为何不再股灾前便撤退了?
与不做不擅长的投资原则相比,巴菲特对于抄底的理解也是他规避危机的法宝。
进阶阅读之危机背景
于是在1999年度大会上,伯克希尔公司的股东们纷纷指责巴菲特,与此同时,几乎所有的报刊传媒都在传说股神巴菲特的投资策略已经过时了。巴菲特成了风暴的中心,事实上,这也是巴菲特一生的主旋律,但巴菲特是从来不会被这些打倒的。当时巴菲特的理由很简单,他因为看不懂网络股、科技股,因此也便无法判断他们的长期发展远景,所以只有放弃。
1930年8月30日,沃伦·巴菲特出生于美国内布拉斯加州的奥马哈市,从小他就展现了理财方面的卓越天赋,在他5岁时就开始做生意,11岁便购买了生平的第一张股票,这些故事似乎是他一生的写照。
日后,巴菲特对于股灾的一段话不断被引为经典,他说:“恐惧和贪婪这两种传染性极强的流行病的突然爆发,在投资世界永远会一再出现。这些流行病的发生时间却难以预料。由它们引起的市场价格与价值的严重偏离,无论是持续时间还是偏离程度也同样难以预测。因此我们永远不会试图去预测恐惧和贪婪任何一种情形的降临或离去。我们的目标是相当适度的:我们只是想在别人贪婪时恐惧,而在别人恐惧时贪婪”。这个理念,成为巴菲特成功最好的护身符,在后来成为股神的过程中,他被形容为能捕获“稀有的快速移动的大象”的人。
巴菲特没有恐慌地四处打听消息,也没有恐慌地抛售股票,面对大跌,面对自己的财富大幅缩水,面对他持有的重仓股大幅暴跌,他非常平静。原因很简单:他坚信他持有的这些上市公司具有长期的持续竞争优势,具有良好的发展前景,具有很高的投资价值,他坚信股灾和天灾一样,只是一时的,最终股灾会过去,股市会恢复正常,他持股的公司股价最终会反映其内在价值。
但巴菲特却告诉大家,价值最终一定会决定价格:“市场可能会在一段时期内忽视公司的成功,但最终一定会用股价加以肯定。正如格雷厄姆所说:短期内市场是一台投票机;但在长期内它是一台称重机。”
核心提示:
八佰伴集团是世界性的百货公司,其鼎盛时期在世界各地拥有400家百货店和超市,员工总数28000人,年销售额超过5000亿日元,旗下多家公司在日本、新加坡、香港、马来西亚上市。1995年,上海浦东第一八佰伴开业时,曾创下当天顾客人数107万人的吉尼斯世界记录。
观点:火灾之前,我们的蔬菜店只有30平方米,烧毁之后,获得了旁边的土地,面积一下子达到了100平方米以上,后来,通过政府的援助款,我们买下了周围的土地,以至于到50年代中期时,我们变成了一家超级市场。
而且,他还生活在一个不能容忍失败者的国度,在日本,很多人只要经历了一次大失败,从此以后便只能靠在社会的墙角,过受人歧视的生活。因此日本经常会有失败者自杀或流落他乡的情况。更糟糕的情况是,自从1985年日本签署“广场协议”(一个迫使日元升值的协议)后,便走进了漫长的“失落期”,在这段危机四伏的时间里,日本的消费市场发生了结构性的变化,它从一个PUSH型的市场(销售者主导)彻底转向了PULL型市场(消费者主导),也就是说,不管百货公司作如何的市场引导,甚至大削价,消费者总是按照自己的意愿和消费能力选择商品,百货公司控制不了市场和消费者。在此种情况下,和田一夫却依然宣布重新复出,完全无视生命的阶段所在。而促使他复出的动力,来自于他对世界著名人士传奇的阅读。
当时还处于创业初期,八佰伴还缓慢地积累着信誉,此时,八佰伴所在的热海市发生了一次很剧烈的台风事件。当时台风直冲热海市而来,面临热海海岸的房屋都有可能被大浪卷走。和田一夫那时主要担任市场采购工作,台风来临时不采购的话,第二天就会面临没东西可卖的局面。此时和田一夫不顾亲人反对,连同店员直奔外地市场采购。因为台风的缘故,蔬菜价格出现暴跌。和田一夫将降价的蔬菜载满一卡车回来。但同样因为台风,回程的道路异常难走,平常只需1小时的路程,那天整整走了7个小时。
进阶阅读之危机背景
危机时刻人人自危,固守原有的价值观会给企业带来致命的危险。这是和田一夫在八佰伴破产之后的遗产。令他气馁的是:是他自己丢掉了最后一根救命的稻草,从而把八佰伴推向了深渊。
观点:八佰伴破产以后,我花了很多时间阅读世界伟人,我发现,凡是伟人及他们追求的事业,从来不是一帆风顺的,他们同样需要经历失败、挫折、甚至下台的逆境。但他们从来不会在挫折中一蹶不振,而总是以“在哪儿跌倒,就从哪儿爬起来”的顽强精神,重新顶天立地地站了起来。
在宣布破产后的三年多里,和田一夫遍读历史伟人的著作,他说:“那段时间里,我一直在读《我的父亲邓小平》,它给了我很大的启示。邓小平在一生中经历过三次重大的挫折与失败,最后一次是在他74岁的时候,但这位坚强的老人还是重新站了起来,从自己不断失败的经验中,得出了‘必须创立一个新时代’的结论。在接下来的十几年里,邓小平先生用卓越的智慧和勇气,领导中国人民把中国建设得不断强盛。”而在和田一夫的阅读名单上,还包括中国领袖毛泽东、韩国总统金大中,日本著名实业家小林一三、濑岛龙等等,在这些伟人的历程中,和田一夫总结出了他自己的精神动力,他说:“这些伟人共同的特点是——虽然经历了事业的挫折、失败,但即使处在最失意的时刻,他们也从未放弃过有朝一日东山再起的梦想。他们总是不断地奋斗,每天都期待着重新站起来的那一美好时刻到来……于是,我也相信自己‘一定能够重新站立起来’,同时不断地警告自己:不能就这样结束自己的人生。”
灾难对所有人都是一样的,但所有人对待灾难的看法却各不相同。和田一夫在遭遇火灾时,他在寻觅新事业机遇时,还找到了影响其一生事业的法宝——乐观。
核心提示:
只有成为精神上的巨人,才能在狂风暴雨中屹立不倒。和田一夫从77岁开始的新创业,是对这一理念的极致展现。
核心提示:
1950年,和田一夫家被大火烧成了废墟。
在之后的总结中,和田一夫叹道:“这是我很大的一个错误,如果不把这笔钱还给银行的话,也许八佰伴还能够存在下去。”而在这点之外,他也坦然在人事上的错误,他说:办企业,一定不能因为是兄弟,便在管理上松手,对任何一个组织都是这样,人事上一旦将了人情,未来一定会出错,甚至导致崩溃。在残酷的生意场上,温情是致命的伤害。
此时的和田一夫已然面临了骑虎难下的尴尬,在那一刻他体会到了“全球化的毒药”所在,因为在经济景气时,巴西八佰伴一直被作为榜样立在和田一夫的头顶,但急转直下的经济环境已然令偶像轰然倒塌,更糟糕的是大众评估巴西恢复经济活力至少需要5-10年。到底是让榜样倒塌,还是坚守与等待,这是摆在和田一夫面前的一个抉择。最后,实干的和田一夫还是选择了关闭这具有象征意义的第一家海外分店。他后来回忆说:巴西八佰伴的倒闭,告诉我一个追求事业成功永恒不变的道理——筹集资金的方法。如果资金不充裕,永远谈不上海外战略。6年后的1982年,八佰伴在日本名古屋上市,之后以巴西八佰伴的失败为基础,和田一夫用了24年时间,在新加坡等16个国家开设了分店,成为真正的全球化公司。
有两个错误是和田一夫牢记一生的错误。
2001年和2006年,和田一夫的两本自传——《不死鸟:和田一夫自叙过去和现在》与《东山再起:七十七岁开始的新航程》在中国出版,成为对其一生及他思想的最好描述。
金融危机下,八佰伴破产了,和田一夫从亿万家产又变成身无分文,走过68年,他又回到了人生起点,此番际遇对于任何人而言都已是传奇,却也是一个悲伤的传奇。而对于任何人而言,所谓“五十知天命,六十而耳顺”,已近古稀之年的和田一夫无疑即将走到人生的终点。
于是,在日本八佰伴破产一年后,和田一夫再次踏上了人生的征程,他重新创立了一家小型“和田经营公司”,向社会输出他一生的企业经验,在这些所有的经验中,最令和田骄傲的那条是:“我已经失去了一切,但是不管是去多少,有一样东西我无论如何都不能失去,那便是:一切从零开始,重新站起来的信念。”
观点:这是我很大的一个错误,如果不把这笔钱还给银行的话,也许八佰伴还能够存在下去。
当时,和田一夫的八佰伴还只是日本静冈县热海市的一家蔬菜店。1950年,热海市发生了大火灾,城镇在大火中被烧毁,和田一夫家的蔬菜店也没能幸免于难,两代人累积起的财产化为灰烬。但也正是这场大火,成为和田一夫的蔬菜店扩张的好机会。和田一夫说:“火灾之前,我们的蔬菜店只有30平方米,烧毁之后,获得了旁边的土地,面积一下子达到了100平方米以上。”这是因为,作为自然灾害的火灾,对于所有的穷人富人都是一样的,在一场大火之后,一切都回归到起点,但有心的和田家却相信重建一定会成为灾害后的主题,经济发展指日可待。于是,他们在得到了政府的援助款后,没有用于补贴家用,而是买下了原来店铺周围的土地,因为不用涉及到拆迁补偿,价格自然低廉,由此得到了扩展机遇。后来到50年代中期,和田一夫一下就把蔬菜店扩建成了超级市场。危险之中蕴藏机遇在此中尽显无疑。
1971年,八佰伴集团在巴西开设了第一家海外分店。此时的巴西正值经济最景气的时刻,从1968—1974年间,巴西的经济增长率高达10%以上,被誉为“巴西奇迹”,八佰伴在这样一个时刻到来无疑非常睿智,也迅速取得了巨大的成功。但是,随着上世纪70年代中期石油危机的到来,巴西遭遇了前所未有的通货膨胀压力,货币迅速贬值,此事对百货公司而言是一个巨大的噩耗,巴西八佰伴的盈利能力迅速下降,持续的亏损甚至已影响到了日本总部的生存。
八佰伴的另一个故事也同样能说明危机中蕴藏着机遇。
1997年,由索罗斯掀起的金融风暴袭击亚洲,日本八佰伴公司出现经营危机,突然宣告破产,和田一夫承担起全部责任,将所有个人财产抵债,只拿着几身衣物出局。但仅仅一年后,和田一夫又在东京创立“和田经营公司”,重新踏上征程。
如果说巴西八佰伴的错误令和田一夫明白了现金的重要,那日本八佰伴最后的稻草被抽走,无疑会令他刻骨铭心。
1997年,和田一夫已将工作重心完全投到了中国,而将http://www.danseshu.com日本总部的经营全盘托付给弟弟。但最后证明这是一个巨大的错误,日本八佰伴在其弟弟的经营下面临了巨大危机。在日本八佰伴宣告破产之前半年,和田一夫赶回日本,亲自担任日本八佰伴公司的经营本部长,实施公司拯救计划。当时,他与日本另一家大型超市集团——大荣公司达成协议,将16家店铺卖给大荣公司,卖掉后得到了320亿现金。但在得到了这笔救命钱后,他却轻信了银行的承诺。当时,看到和田一夫筹到资金后的银行答应他,只要和田一夫将这笔钱先还给银行,银行之后便可以马上再贷款给他,也肯定比320亿更多。从表面上看,这是一个合理的建议,到期贷款先行偿还,银行再贷款给八佰伴是顺理成章的事,但和田一夫却没有考虑到墙倒众人推的道理,也忽视了在金融危机下,银行业自身也会面临的资金紧张和可能倒闭的风险,于是,在偿还了320亿日元后,银行再也没有履行诺言,拒绝再贷款。在这种情况下,八佰伴已然山穷水尽,没有了任何周转资金,1997年9月18日,和田一夫到日本法院申请了“会社再生法”,由此宣告日本八佰伴破产。
不过,在这个由危转机的过程中,乐观的信念一直他们的救世主。火灾发生时,和田一夫在现场,他没有抢救出任何重要物品,当晚,兄弟五人和父母只能挤在旅馆里过夜,但在那样艰苦的当下,他父亲却笑着带了全家人去洗温泉,洗澡的时候父亲鼓励说:“幸亏今天这场大火,才让我们有机会去体会热海的温泉,否则以后可能也不会有机会。也幸亏和田一夫没有把行李都搬出来,否则我们连睡觉的地方都要没有了。”在父亲的感动下,全家人改变了遭遇危机的心境,接着,父亲又鼓励大家不再去想大火的事情,而是从当下开始重新努力。和田一夫后来回忆说:“我生长在有信仰的‘生长之家’里,我们一直有这样一种教诲:无论遇到什么样的困难,都要相信一切都会好起来的。要用积极、乐观的态度一切向前看,并且要懂得感恩。当现实来临时,所有人都只能接受,而在坦然以对后,‘过去’才会真正成为过去。”

永远记住现金流

进阶阅读之危机背景
企业家是个超越于常人的职业,因此始终必须拥有一颗庞大的心,以及满满的信心。成功的企业家,即使黑暗中,也会始终坚定前行,这是一种使命与责任。

危机往往也藏了新事业成功的种子

进阶阅读之危机背景
和田一夫于1929年3月2日出生在日本静冈县热海市,家里以经营蔬菜为生,母亲是日本著名的电视连续剧《阿信》的主人公阿信的原型。和田一夫从日本大学毕业后,继承八佰伴公司,在半个世纪中,将一家乡下蔬菜店经营成了国际性流通集团。在这个漫长的创业经历中,包括日本八佰伴破产在内的三次失败尤为引人注目:1950年,八佰伴还在热海卖蔬菜,一场突降的大火烧毁了和田家所有的财产,和田说,大火之下,他只抢出了一套名为《生命的真相》的书。1971年,八佰伴在巴西开设了第一家海外公司,但通货膨胀突袭巴西,巴西八佰伴随之倒闭。1997年,日本八佰伴总部又倒在了亚洲金融风暴之下。和田一夫的沉浮与奋起,使之被日本传媒称为“不屈之人”。

伟人都是从失败中站起来的

第二天,热海市场如同预料中一样,几乎没有东西可卖,平常一根10元(日币)的萝卜,台风后涨到了150元。此时和田一夫的蔬菜店迎来了一个大赚钱的机遇,这本无可厚非,但和田一夫却想到了更远的地方,他知道趁火打劫将面临信誉损失的危机,因此毅然决定:还是用平时的价格销售商品。此举令顾客们十分感动。那天之后,八佰伴本来不到20万日币的营业额,一口气上升到了30万日币以上。和田一夫赢得的这个荣誉给八佰伴带来繁荣的同时,也奠定了八佰伴的经营理念。
和田一夫,日本八佰伴集团前总裁。
和田一夫背景
和田一夫总结其一生的经历后,还作了一个形象的比喻,他将经营世界性的事业喻为攀登珠穆朗玛峰,而所有人都知道,登山永远是一个过程,上去了也一定会再下来,但如果一个人是想往上攀岩的,便一定不能因为摔倒而轻言放弃,一次的攀登能让人熟知前进的方向和道路,这样在以后定能捷足先登。和田一夫说:“人的一生中常常会遭遇到挫折。为了下一次的飞跃,有时会感到周围漆黑一片,像是落到了万丈深渊里,那种时候,无论谁都会想:为什么我那么拼命地去捉了,去努力了,却还是做不好。我想那是因为自己对于自己所做的事情没有信心。失败与挫折自然越少越好,当时即便遭遇了失败与挫折,也希望大家能够相信一切都会好起来的,况且有些东西是只有从失败中才能学到的,许多事业是必须经过失败以后才会获得成功的。如果人们所在的事业是前人未曾涉及过的领域的话,那就更加会面临失败,因为史无前例之下,失败总是理所当然的。”
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